7年业绩靓丽盈利增长近3倍1季度略显平淡-180507中银国际-煤炭行业17年报和18年一季报总结展望：1
2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 14 图表21◇★.2017年吨煤价格0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1▽▼▷▽,000永泰能源中煤能源阳泉煤业盘江股份中国神华神火股份西山煤电兰花科创冀中能源平煤股份兖州煤业昊华能源平均值潞安环能恒源煤电陕西煤业大有能源大同煤业平庄能源山煤国际开滦股份国投新集露天煤业(元/吨)资料来源…★●：万得■▪◇，中银证券图表22●•▪◁.2017年吨煤成本0 100 200 300 400 500 600 700阳泉煤业中煤能源中国神华盘江股份平煤股份冀中能源永泰能源平均值神火股份兖州煤业兰花科创恒源煤电昊华能源潞安环能西山煤电大有能源开滦股份陕西煤业平庄能源大同煤业国投新集露天煤业(元/吨)资料来源•▷■：万得○□，中银证券图表23▽•▷.2017年吨煤毛利0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500永泰能源西山煤电兰花科创神火股份昊华能源陕西煤业兖州煤业中煤能源盘江股份潞安环能平均值恒源煤电中国神华大同煤业平庄能源冀中能源阳泉煤业大有能源平煤股份国投新集山煤国际露天煤业开滦股份(元)资料来源•○：万得•▼▽▷，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 15 图表24△▲.2017年吨煤净利0 20 40 60 80 100 120陕西煤业盘江股份恒源煤电兖州煤业昊华能源平庄能源潞安环能平均值西山煤电兰花科创阳泉煤业平煤股份冀中能源露天煤业大有能源中煤能源大同煤业国投新集(元)资料来源◁◇▼▲▲■：万得◇◆，中银证券图表25□▼○◇.上市煤企平均吨煤净利(60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 120 11(元)资料来源□▪：万得◆■…▷▲•，中银证券煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大…○◆，上市公司仍以煤炭为主○▷◇◇，在转型方面仍有待突破•○…●★■。
2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 16 图表26◆…=◇▷☆.上市煤企煤炭业务占总收入比例64 66 68 70 72 74 76 78 11(%)资料来源…=▪：万得▼□▽-，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 17 18年1季报点评收入增长4%◁-，归母净利润增速14%◇●，业绩对煤价的敏感度下降18年1季度主营业务收入平均增速只有4%到平均86亿元▪…，增速明显放缓△□◇▪☆，且低于预期◆■。
陕西煤业排名第一…•★■◇，由于其高品质的煤质▷△、地理位置决定了其低成本优势以及所得税15%等原因◆▼□◇★▽，2017年吨煤净利107元☆▲★◁▲▼，其余较高的还有盘江股份（106元）▼▽□，恒源煤电（92元）▲□▷-◇，兖州煤业（79元）…-。
出现这种情况主要是由于11年的成本是历史最高的一年▼▼▪■=•，当时煤价连续上涨持续数年▲▼◆▼●，行业利润丰厚吸引了各种政策性成本□●◇•◁=、物流成本加入☆…•-，并且人工成本持续上涨◇…◁★★◇。
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行业投资评级▽●：强于大市★=•◁•：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数★▲；中 性★◆：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平▪△•；弱于大市▲▽□★▼：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数☆◆▲☆□。
煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大▼•…□-▽，15-17年在69%-70%之间震荡□•◆▽=▲，上市公司仍以煤炭为主◁★•▷•，在转型方面仍有待突破▼○◆▪。
如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的△●，请慎重使用所获得的研究报告△□…▷，以防止被误导△…=▼•，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任…•。
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吨煤管理费用平均涨幅12%到60元/吨△△…◁◆，吨煤销售费用平均增长17%到30元/吨▼◁•△▪★，▽◆▽，吨煤财务费用平均涨幅5◇★▽●.4%到57元▲▲▪•。
山煤国际是唯一有负增长的公司（-17%）□★=，主要是其剥离了部分亏损的贸易公司○▼▽••△，贸易收入减少所致★…。
如发现本研究报告被私自刊载或转发的•▪-◇，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施▲▪●△•□，追究有关媒体或者机构的责任•▼△。
展望☆□：煤价下降带来2季度业绩或环比下降-▼，预计2季度煤价环比下跌10%以上◆◁◁，预计今年上半年煤价同比变化5%左右-▪，上半年业绩或难有大幅增长▼•…。
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【慧博投研资讯】18年1季度归母净利润同比增长14%○▷○，主营收入同比增长4%-☆=◁，在煤价大幅增长14%的背景下■□▽，表现略低于预期○▪●…•。（慧博投研资讯）支撑评级的要点17年业绩靓丽●●▷-△：17年23家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3倍到平均16■•★….9亿元（不包括神华）▼•▪•，由于大多已经提前发布业绩预告●■•◆▽△，没有太多惊喜☆▪■，总体业绩很好★○●=◆•。2017年收入大幅增长41%到平均258亿元★△□○○◆，利润率为近六年最好水平▷●▷•▲•，盈利能力表现出色▲▼。平均吨煤净利63元★▷◁…★=，同比大幅增加5倍★▷□▼•…，吨煤价格平均增长37%到533元☆★-……。成本•▽•▷•、期间费用控制较好◇•▪。吨煤生产成本增长17%到325元●•，吨煤期间费用平均增长11%到49元=◇□★▽。期间费用率下降4个百分点到16%•●■▼▽●。平均产量小幅增长3%到2922万吨（不包括神华）☆○★○•，增速与全国煤炭产量增速一致•☆☆▷=◆。
资产负债率变化不大▷▽•△○，但总额仍较大•■•，您也可以对自己点评与评分的报告在=◇▼□-“我的云笔记○▷★=▪”里进行复盘管理-•◆▷▼▪，评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准▼▲=★▪：公司投资评级☆★■▲：买 入▲…△：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上▪◆-；未有评级•▽-◇▪：因无法获取必要的资料或者其他原因◁…◇-■，中 性◇▲…-●：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间□●★•；资产负债表修复仍在继续◇•●△：资产减值损失同比减少□◇▽△。
我们选取煤炭业务占毛利比例80%以上的公司-▪◇◁○，测算了吨煤净利□△•☆，想大致了解下各公司煤炭的盈利能力☆-••。
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其中增长幅度较大的是兖州煤业（+37%）△●◆○▼、大有能源（+18%）▽■…、陕西煤业（+9★◇▪▽□☆.69%）▷●◆◆，减少幅度最大的是平庄能源（-18%□□◁▼●-，技改和减量生产等原因停产）••☆、神火股份（-14%◁☆□○，安全事故原因导致停产）…□▷◇★。
除非法律或规则规定必须承担的责任外★▽◇▽，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任•☆★。
其中管理费用平均涨幅14%▲-=▼○▪，销售费用平均涨幅31%▲□■□◇○，财务费用平均涨幅8%▷▽★。
图表2●◁.17年主营业务收入增速-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%兰花科创潞安环能永泰能源开滦股份盘江股份陕西煤业煤气化阳泉煤业冀中能源兖州煤业西山煤电恒源煤电平煤股份平均值国投新集露天煤业中国神华中煤能源大有能源平庄能源大同煤业神火股份昊华能源山煤国际资料来源▲-◁=：万得…▷◁，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 6 毛利率由27%提升至34%□■▪•◁-，接近历史最高水平与煤价最高时的11年（秦皇岛5500大卡均价819元）的毛利率持平☆●☆▼…▷，而17年煤价只有636多元◁•◇○，比11年少22%◇•●。
尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到▽◇，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事•▲、高管■◇•▷-、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性▪◁。
2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 9 图表9■▷▼★•.上市煤企吨煤费用0 10 20 30 40 50 60 70 4吨煤销售费用吨煤管理费用吨煤财务费用（元）资料来源☆…△：万得■◁▷●…◇，中银证券图表10•▼•.上市煤企平均期间费用率0% 5% 10% 15% 20% 25%4 资料来源▷□★=▲…：万得=…●，中银证券图表11…☆◇△.2017年期间费用率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%大同煤业平庄能源国投新集中煤能源兰花科创永泰能源煤气化大有能源昊华能源西山煤电潞安环能神火股份陕西煤业恒源煤电平均值冀中能源盘江股份平煤股份中国神华兖州煤业阳泉煤业山煤国际开滦股份露天煤业资料来源•=▼★☆：万得○■☆，中银证券期间费用率下降幅度较大的有煤气化（下降15▷•◇.6个百分点）○▼，大同煤业（下降12■☆▽□•.6个百分点）…-□◁，兰花科创（下降9•◇=-■.2个百分点）▼◇☆，陕西煤业（下降8☆◇☆■▲.5个百分点） 2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 10 经营活动现金流大幅改善▼●，每股经营活动现金流平均同比增长63%至1▪■◆▼.48元☆●◇☆☆，大于平均每股收益的0◆◆▼•▷●.59元▲▲◇☆△•。
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我们看到●□★◁▪，煤炭企业的吨煤财务费用支出仍然较大▷◆◁，明显大于14年的33元和15年的41元◁◁•▷▲，并且大多数公司仍在增长中☆△=■。
煤炭企业17年表现靓丽○◇-=○，受益于煤价上涨（37%）▷◁◇•，23家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3倍▲▷…△▽▷，平均吨煤净利63元□-◁，同比增长5倍…★▪◁，利润率为近6年最高▼□▼。
▼◁▼.==.▷◁=▽.13 煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大○☆=○，上市公司仍以煤炭为主-◁△●，在转型方面仍有待突破◆▷□▼☆◁。
资产负债率小幅下降=▽，但仍较高资产负债率小幅下降2个百分点至57%◇☆▷，但仍在近年高位•◇，高于2014年（全行业亏损时）的56%★…▲○…=。
从11年以来煤炭市场的跌宕起伏中可以看到煤价下跌的速度大于成本下跌的速度○▲，上涨的速度大于成本上涨的速度□…■□。
因为1季度秦皇岛山西优混动力煤价格同比增长14%□☆，而产销量也应该略有增长◆△☆☆，这样收入应该至少是两位数以上的增长■•☆▽，归母净利应该增长的更多◁△△■•▲。
本报告的内容不构成对任何人的投资建议▽=•，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户▽…。
因为5/6月的煤价不确定性较大…◇■，上半年业绩较难预测▪▪◁◆■，但初步判断难有明显增长△▲■。
尽管煤价与最高价仍有较大差距▼▽□，但由于成本增幅不大▽…◇●，吨煤毛利基本为2012年以来的新高水平…•▪□▼■，17年吨煤毛利平均上涨63%•-▲，大于价格的上涨幅度……•△▷。
由于16年实行276天工作日导致煤炭产量减少■▷，同比基数较低◆▼-=，2017年恢复正常生产◆△■•◁□，产量平均同比增长3◁◆▷•●.4%▼▼△☆▽△。
期间费用控制较好平均增长18%●△◇○-■，▼▪▽▼▷,期间费用率下降至15▷★.7%的近年新低▼▲…•▼。
15/16/17年上市公司平均煤价涨幅分别为-20%■■▲=▷•，16%=•▲△○，37%○▲★○■◁，这与秦皇岛5500大卡动力煤价格的涨幅（-20%▲•…◆，14%…▼，36%）非常相近☆○，可见秦皇岛的价格仍具有较强的指导性和代表性▪○•▷◆-。
而17年是煤价快速起来○…▼▲，行业转好的第二年▽◇■-◆，大部分公司仍需要修复资产负债表◆○□◁，弥补历史欠账-▽▪◁○▪，成本的增加相对有限且幅度不大★▪。
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采掘证券研究报告—板块最新信息2017年5月7日中性中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格采掘☆◆■★▼:煤炭开采 唐倩 qian□■. 证券投资咨询业务证书编号★=◁■……：S36煤炭行业17年报和18年一季报总结展望17年业绩靓丽▷■○-◆，盈利增长近3倍…◁▽▽，1季度略显平淡煤炭企业17年表现靓丽●▽▲◆，受益于煤价上涨（37%）●-▷▷▷，23家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3倍…-▲▽☆，平均吨煤净利63元-●，同比增长5倍☆□●，利润率为近6年最高•●★。
影响业绩的因素○▷■●▪：煤价仍然是影响业绩最重要的因素○…=，此外关注成本费用的计提-□…★▲、以及资产减值计提逐年减少的幅度■■△。
煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大…◇▪=，15-17年在69%-70%之间震荡•★●★，上市公司仍以煤炭为主★▽=○，在转型方面仍有待突破▲△○。
中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200号中银大厦39楼邮编200121 电线 传线 相关关联机构☆▲◁：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电线 致电香港免费电线 新加坡客户请拨打☆★：8008523392 传线 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电线 传线 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110号8层邮编★□★☆●:100032 电线 传线 中银国际(英国)有限公司2/F☆◇△☆●○,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电线 传线 中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045号7 Bryant Park 15楼NY 10018 电线 传线 中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908) 电线 传线
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评级面临的主要风险煤价下跌重点推荐我们看好龙头低估值-◆▷○、业绩表现较好的公司…◇◁：山西焦化▽●=◁▼、兖州煤业□△★◇★、中国神华◆△▷◆•□、陕西煤业▷▪•◇、阳泉煤业★▷◁▷□▼、潞安环能等…○==▷•。
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图表17▷•….2017年上市煤企煤炭产量增长-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%兖州煤业大有能源陕西煤业兰花科创阳泉煤业永泰能源露天煤业潞安环能国投新集开滦股份平煤股份平均值西山煤电盘江股份冀中能源中国神华大同煤业昊华能源恒源煤电山煤国际中煤能源神火股份平庄能源资料来源▪=◁：万得=▷=，中银证券单位价格和成本上市公司综合煤炭售价平均上涨37%至533元/吨•●▼。
平均产量小幅增长3%到2922万吨（不包括神华）=••☆▲●，增速与全国煤炭产量增速一致=•★▲■▪。
图表19☆•◆-▽.上市煤企平均吨煤价格与吨煤成本涨幅-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 420132012吨煤成本涨幅吨煤价格涨幅资料来源▷●•◁：万得□-…，中银证券图表20■●★▲△▲.吨煤价格与吨煤毛利0 100 200 300 400 500 600 700 11吨煤毛利价格(元)资料来源★▽：万得=☆•，中银证券吨煤净利同比增长163%至63元◁◇•■，为11年煤炭最好盈利时期的一半■=▲…••。
机构持仓较多的煤炭公司大多达到了200%以上的涨幅（如陕西煤业279%……▪★，兖州煤业+228%•○…•，潞安环能225%-▷…△▲，阳泉煤业282%☆•，冀中能源336%□=，盘江股份348%）中国神华+98%=▼◇◆▽○，由于其产业链发展更加均衡◆=☆▽◁▽，业绩表现大多较好▲▷△○○-。
但我们看到实际上这一涨幅与秦皇岛5500大卡动力煤价格17年的涨幅（同比上涨36%至636元）是非常相似的••=。
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沪深市场基准指数为沪深300指数…•◇▽；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数-□●；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数◁□△；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数▽◇。
过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证▲△•=●▼，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障▼▲▷▽…。
2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 8 图表7◁□◇◇•.归母净利润增速-150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400%盘江股份冀中能源阳泉煤业陕西煤业西山煤电平庄能源兖州煤业潞安环能大同煤业兰花科创大有能源露天煤业中国神华平煤股份煤气化山煤国际开滦股份中煤能源神火股份永泰能源国投新集资料来源◇★☆▪：万得○◆◇，中银证券图表8-…•.上市煤企归母净利润平均增速与煤价涨幅的关系-500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400%18-1Q归母净利润增速秦皇岛煤价涨幅资料来源☆▪☆△▲▷：万得▼=○▲=，中银证券资产负债表修复仍在继续■-◁▼◆，资产减值损失同比减少▼●○□◁，但总额仍较大○◆，预计仍有2年左右的修复过程▽◆•。
我们看好龙头低估值▼□•▽□▷、业绩表现较好的公司○▪▷★▼▽：山西焦化▼△、兖州煤业▲☆▲、中国神华◇•□、陕西煤业□▼•、阳泉煤业☆★■◆■○、潞安环能等▷☆▽☆◆。目前焦煤产业链和动力煤都有边际好转迹象◁◁，建议关注上述优质龙头公司-•○•△。
18年1季度归母净利润同比增长14%-•△☆，主营收入同比增长4%●•◁，在煤价大幅增长14%的背景下☆◆☆••，表现略低于预期▷△■。
7 资产负债表修复仍在继续●▽◇，资产减值损失同比减少○▽◆•，但总额仍较大☆△，预计仍有2年左右的修复过程◇◁●○。
阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前▷-，就该投资产品的适合性○☆，包括阁下的特殊投资目的•…□-●、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见▼•▷。
23家上市公司资产减值中值1-•.56亿元▲△□★，同比下降23%•◆●★☆，但仍在高位◁…◆★●，仍明显高于14年（9700万元）的水平○△▼○▲，与15年的值（1◇•▷■▽.87亿元）相仿■△◆。
展望▲-：煤价下降带来2季度业绩或环比下降△□○○▽=，预计2季度煤价环比下跌10%以上▷▪•▷，预计今年上半年煤价同比变化5%左右▼☆，上半年业绩或难有大幅增长-▼★=•。
部分资金紧张严重的公司17年的财务情况并没有得到有效缓解-▼□●…，资金最紧张的两家如神火股份-□○-●、永泰能源资产负债率仍在攀升○-●◁▲，高达85%和73%▼★••=。
支撑评级的要点 17年业绩靓丽▽▪◆：17年23家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3倍到平均16=☆▪◁.9亿元（不包括神华）=●▲，由于大多已经提前发布业绩预告△•■•，没有太多惊喜◁•▷★▪•，总体业绩很好▲••▽。
阁下作为收件人…○▽○，不得出于任何目的直接或间接复制▲▽◆■□▼、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人◇-•◇，或将此报告全部或部分内容发表◆★▷。
对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料•…△□，中银国际集团未有参阅有关网站□■□◇，也不对它们的内容负责◁•☆。
如上所述=▲•◇，阁下须在做出任何投资决策之前▷▲★◇▷…，包括买卖本报告涉及的任何证券○☆☆★，寻求阁下相关投资顾问的意见◇-…•○★。
17年资产减值损失占净利润的比例由最高的16年（38%）下降至17%•▽■●△，但占比仍较高▷○▼。
归母净利润平均涨幅14%到平均9•=◁.99亿元▼◇，收入增长与归母净利润我们认为有些低于预期▷▲▲。
本报告所载的资料☆•▲…-、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断◁□，可随时更改◆=•。
▷△▲，假设5月•▪▷▽▷、6月秦皇岛5500大卡动力煤价格分别为585★◆□☆,600元◁●▲▪，则18年上半年均价644元-■•◆○，同比增长5%=▼…•▲，煤价涨幅较1季度明显缩小○▲◇▽•，带动业绩难有较大增长△-。
2017年收入大幅增长41%到平均258亿元•▷●，利润率为近六年最好水平★▪□…，盈利能力表现出色■◁△•。
16年在全行业亏损下煤价上涨也只有14%●▷■◇●，但当时上市公司归母净利同比增长3倍以上▽★▲•★…。
培养良好的思维习惯◆○◆□。近三年来比例变化不大（2016▲…▼、2015年分别为69%和70%）●▷，显示2015年全行业巨亏下=○，毋须提前通知◇▼△-●-。17年煤炭业务占总收入的平均比例为69%◁▼==●◇，近三年的比例与2015年以前的比例有明显减少▷▪…，不构成任何保证▲=▼…，上市公司的经营模式仍是煤炭为主••□•，从下图看出☆-○◁-，
期间费用控制较好▽…◁，平均增长18%▷▼▼△◇，与煤价和收入较大的涨幅相比不大•▲▲★△，因此期间费用率下降至近年来最低值15▽■•.7%（插入期间费用率图）…▲=。
总体资产负债表预计仍有2年左右的修复过程▲■▽。增 持★■：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%…◆△◁•；未能给出明确的投资评级▲…▪◆•▼。为了完善报告评分体系●■，减 持=■•△○：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上☆△•；请在看完报告后理性打个分●◁★。
其中永泰能源和神火股份的吨煤财务费用达到381元和318元●▽▷-■，并仍在增长创新高△▽▪▷。
影响业绩的因素◇●▷：煤价仍然是影响业绩最重要的因素●△，此外关注成本费用的计提★◁、以及资产减值计提逐年减少的幅度●▽。
图表18◆▪▽☆○.上市煤企平均吨煤价格与市场煤价的关系0 100 200 300 400 500 600 700 5上市公司平均吨煤价格秦皇岛5500大卡动力煤均价(元)资料来源▲▷：万得=…▷○=☆，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 13 吨煤成本平均增幅17%至375元◁•，由于远小于煤价涨幅•▪◁◁◇，我们认为涨幅可以接受△○◇-▲，基本符合预期-▲。
市场煤价格有14%的较大涨幅•▷○，但主营业务收入平均增速只有4%△=▪，增速明显放缓◁◁，归母净利润增速14%◁●•…■○，显示在盈利较高下收入和净利润对煤价的敏感度在下降▲◇▷•…□。
平均吨煤净利63元▲◁▽•◇-，同比大幅增加5倍=●▪☆●▲，吨煤价格平均增长37%到533元★◇•-。
图表12■◁▼▽.2017年资产负债率0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%神火股份国投新集山煤国际永泰能源潞安环能平煤股份西山煤电阳泉煤业兖州煤业大同煤业大有能源中煤能源兰花科创平均值煤气化冀中能源开滦股份恒源煤电盘江股份陕西煤业昊华能源中国神华露天煤业平庄能源资料来源●=：万得-▷-○，中银证券图表13●◆▷-▽.2017年资产减值损失0 500 1○▼◆,000 1▼…,500 2□•,000 2•○☆▲,500 3◆=▽▷•,000中国神华兖州煤业中煤能源山煤国际平均值陕西煤业西山煤电潞安环能盘江股份大有能源恒源煤电兰花科创昊华能源大同煤业神火股份冀中能源阳泉煤业国投新集平煤股份永泰能源平庄能源开滦股份露天煤业煤气化(百万元)资料来源◆★•：万得-△★▽，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 11 图表14▪★-★▽▲.煤炭上市公司平均资产减值损失增长情况0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800%4 资料来源◁…▼▼△○：万得●◇●★，中银证券图表15▽○-▷◁.上市煤企资产减值损失占净利润比例-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%4 资料来源□■：万得▷◁-☆▪…，中银证券图表16★★.上市煤企平均资产负债率53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 61% 4资料来源▲-●▽●：万得•●●▲★■，中银证券2018年5月7日煤炭行业17年报和18年一季报总结展望 12 2017年生产经营数据点评产量17年23个公司煤炭产量平均增长3▽•■.4%至4100万吨-◇-▲，不包括神华则为2922万吨★▪○◆◆△。
18年1季度业绩略低于预期▷•▲▪…•7年业绩靓丽盈利增长近3倍1季度略显平淡-18050。市场煤价格有14%的较大涨幅○★◇=▼，但主营业务收入平均增速只有4%○☆▷，增速明显放缓●☆▷=○▼，归母净利润增速14%▼△▽■•▽，显示在盈利较高下收入和净利润对煤价的敏感度在下降□◇◆△▪。1季度毛利润率表现欠佳•▪◁●，净利润率创近6年新高•●，期间费用率持平▼▪。成本控制仍然较好●▪◇▽◆=。
资产负债表修复仍在继续★▪◇：资产减值损失同比减少●▷▲●☆，但总额仍较大●=•◇•，资产负债率变化不大▼☆◁，总体资产负债表预计仍有2年左右的修复过程●■。
亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略●☆。本报告所载的资料◁▪★◆、意见及推测仅基于现状-▽▷◁•▼，以便我们以后为您展示更优质的报告•▷★◁•。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告☆★◆，方便您的研究与思考★•▽★●•。
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1季度秦皇岛5500大卡动力煤均价701元●●▲…，4月均价579元-☆，5/6月仍是动力煤淡季•…，煤价比较难以明显上涨★•○◁▼，大概率将比1季度均价低10%以上=…。
尽管全行业盈利创新高▷▼▪△☆◇，但从大额计提减值损失▪◁、资产负债率▽◆▷☆□▽、财务支出等指标看•★，资产负债表的修复仍在进行中■★▼，可以想象●☆●▼，非上市的煤炭企业的资产情况会远不如上市公司•◆☆=▪=，会遇到相似甚至更严重的问题▷▽•★▽，我们预计至少还要2年的时间修复资产负债表■==▽。
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可随时更改●-▷◇7中银国际-煤炭行业17年报和18年一季报总结展望：1，其他业务包括电力▽=、化工等下游▲●▼-，近几年变化不大□…▪，转型有了一些进展…=？
